你應(yīng)該知道的無源元器件行業(yè)的收購(gòu)策略

 Yageo Corporation已以18億美元的全現(xiàn)金交易收購(gòu)KEMET Corporation。這筆交易將創(chuàng)建一家年收入達(dá)30億美元的公司，其中估計(jì)有65％來自電容器和電介質(zhì)材料。

這是國(guó)巨公司第二次展示其在時(shí)機(jī)收購(gòu)方面的實(shí)力，著眼于遙遠(yuǎn)的未來，它首先在臺(tái)灣和荷蘭購(gòu)買了Phycomp（Philips + Compass）的MLCC業(yè)務(wù)，該公司在2018年為國(guó)巨股東支付了巨額股息。日本供應(yīng)商造成的市場(chǎng)真空現(xiàn)有的MLCC市場(chǎng)為該公司帶來了可觀的投資回報(bào)。人們還認(rèn)為，KEMET在電介質(zhì)方面的材料專業(yè)知識(shí)套件將在2039年為Yageo Corporation帶來回報(bào)。 

收購(gòu)過程：選擇目標(biāo)

為公司確定*美的收購(gòu)對(duì)成功交易至關(guān)重要。該過程涉及基于目標(biāo)的協(xié)同潛力創(chuàng)建潛在的收購(gòu)候選者的愿望清單：收購(gòu)目標(biāo)如何擴(kuò)展現(xiàn)有客戶可用的產(chǎn)品范圍，或使收購(gòu)者訪問新的地理銷售區(qū)域或客戶。

例如，通過收購(gòu)KEMET，Yageo獲得了許多新的汽車客戶的機(jī)會(huì)，并大大擴(kuò)展了他們?cè)诒泵赖臉I(yè)務(wù)。這也使Yageo能夠獲得KEMET在國(guó)防電子領(lǐng)域的龐大客戶群以及對(duì)鉭電容器和材料供應(yīng)鏈的主要控制權(quán)，包括將礦石轉(zhuǎn)化為粉末的寶貴能力。

適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)

市場(chǎng)時(shí)機(jī)也是成功收購(gòu)戰(zhàn)略的關(guān)鍵。大多數(shù)買賣雙方都知道這一點(diǎn)，并試圖平均地買賣某家企業(yè)，以較大程度地減少或減少所涉及的金錢。當(dāng)然，賣方希望在市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)退出，而買方希望在市場(chǎng)處于低點(diǎn)時(shí)購(gòu)買。

但是，雙方通常都知道，鑒于對(duì)高科技的五年周期的了解，*佳的購(gòu)買時(shí)間和*佳的銷售時(shí)間就在市場(chǎng)變得更好之前。在這種情況下，存在一定程度的折衷，這不可避免地導(dǎo)致成功交易，使所有相關(guān)人員受益。

影響電容器和介電材料供應(yīng)鏈的交易周期和價(jià)值，1990-2019年；資料來源：丹尼斯·佐比。請(qǐng)注意，在高峰消費(fèi)周期之后，收購(gòu)活動(dòng)增加了，因?yàn)橘I賣雙方更容易達(dá)成協(xié)議。適當(dāng)安排收購(gòu)時(shí)間可以節(jié)省買賣雙方的時(shí)間和金錢。

*大化投資回報(bào)

成功的收購(gòu)可以在無源元件行業(yè)中的三到五年內(nèi)帶來100％以上的投資回報(bào)。當(dāng)然，糟糕的收購(gòu)可能給收購(gòu)方帶來財(cái)務(wù)災(zāi)難，因此，需要領(lǐng)導(dǎo)和盡職調(diào)查來確定估值并保證良好的回報(bào)。

在許多情況下，以收購(gòu)為基礎(chǔ)的大型公司更適合于保證更大的收購(gòu)回報(bào)率。但是，需要新市場(chǎng)準(zhǔn)入的金融機(jī)構(gòu)和貿(mào)易公司往往比在該領(lǐng)域積極進(jìn)行交易的公司支付更高的價(jià)格。

以下是一些有助于較大程度提高收購(gòu)回報(bào)率的方法：

低成本制造替代方案–保證收購(gòu)的高回報(bào)率的一種肯定方法是將公司定位于高成本制造地點(diǎn)，然后將新資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本更低的現(xiàn)有地點(diǎn)。當(dāng)然，這種策略要求公司在某個(gè)地方已經(jīng)擁有低成本的生產(chǎn)基地。另一個(gè)警告是，目標(biāo)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不能針對(duì)特定應(yīng)用和增值，以至于資產(chǎn)的流動(dòng)將導(dǎo)致大量停機(jī)。

產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)–通過協(xié)同產(chǎn)品線進(jìn)行收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)。首先，它使收購(gòu)方獲得了更大的市場(chǎng)份額，如果它可以使區(qū)域或更好的前三名供應(yīng)商的終實(shí)體市場(chǎng)份額得到*大的收益。（這很重要，因?yàn)樵S多無源組件的終用戶只是希望知道在給定產(chǎn)品系列中排名前三的供應(yīng)商是誰(shuí)）。在這種情況下，新的收購(gòu)額確實(shí)大于各個(gè)部分的總和。

這種方法的另一個(gè)好處是，它使收購(gòu)方能夠處置多余的人員并限制與銷售，廣告和管理相關(guān)的成本，從而提高了所收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力。事實(shí)證明，通過兼并和收購(gòu)將行政職能，銷售，市場(chǎng)營(yíng)銷和廣告結(jié)合起來，是在被動(dòng)組件領(lǐng)域發(fā)展公司有利可圖的方法。

客戶或區(qū)域訪問權(quán)限–與新客戶的訪問始終是購(gòu)買公司的重點(diǎn)，特別是如果資產(chǎn)位于收購(gòu)方數(shù)量有限或沒有業(yè)務(wù)的地區(qū)。如果收購(gòu)方擁有可以推向新客戶群的互補(bǔ)組件線，則這種方法可能會(huì)極具吸引力。

擴(kuò)大產(chǎn)品組合–公司針對(duì)特定供應(yīng)商進(jìn)行收購(gòu)的另一個(gè)原因是，他們擁有一個(gè)或多個(gè)互補(bǔ)的，但非競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線由于擴(kuò)展了現(xiàn)有產(chǎn)品線的產(chǎn)品范圍而具有吸引力。例如，在無源組件中，這將包括訪問由不同的介電，貼片電阻或電感元件創(chuàng)建的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線可基于電容，歐姆或納亨值增加總產(chǎn)品供應(yīng)。

或者，通過擴(kuò)展產(chǎn)品組合，目標(biāo)客戶可以訪問特定于應(yīng)用程序或增值的組件系列，而不是傳統(tǒng)的大眾商業(yè)產(chǎn)品系列。需要擴(kuò)展的產(chǎn)品組合，因?yàn)樵S多終用戶，尤其是電子制造服務(wù)公司和分銷商，喜歡與“一站式”供應(yīng)商合作，提供隔離解決方案。

評(píng)估過程

買方將要支付的價(jià)格以及賣方對(duì)其公司的期望通常是兩個(gè)遙遠(yuǎn)的數(shù)字。一般而言，買方的付款不得超過EBITDA的四倍，而賣方的銷售不得超過EBITDA的兩倍。但是，截至該行業(yè)后期，關(guān)鍵交易（尤其是那些偏愛增值組件的交易）的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)已達(dá)到十倍。通常平均使用三年的EBITDA。

這個(gè)數(shù)字可以在計(jì)時(shí)方面發(fā)揮重要作用。許多公司喜歡使用近一個(gè)重要年份的EBITDA來對(duì)當(dāng)前公司進(jìn)行估值，而買家則更愿意使用差年份的EBITDA。（根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，這種距離會(huì)導(dǎo)致交易失去牽引力。） 

再次，妥協(xié)的意愿是成功交易的關(guān)鍵，耐心和毅力是所有成功的關(guān)鍵因素。而且，如果公司能夠通過獲得上面列出的一項(xiàng)或多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)來隨著時(shí)間的推移*大化其投資回報(bào)率，往往會(huì)付出更多的代價(jià)。

此外，金融機(jī)構(gòu)為收購(gòu)而支付的費(fèi)用往往比貿(mào)易公司要高，但這在很多情況下是由于金融機(jī)構(gòu)希望在短時(shí)間內(nèi)（基于周期）獲得投資回報(bào)的原因是通過在將來的某個(gè)日期出售給貿(mào)易公司，或?qū)⑵渌召?gòu)合并到一個(gè)財(cái)務(wù)保護(hù)傘下。貿(mào)易公司傾向于為收購(gòu)支付較少的費(fèi)用，因?yàn)樗鼈儗?duì)市場(chǎng)和技術(shù)以及投資回報(bào)的真正潛力更加了解。而且，它們通常在財(cái)務(wù)資源方面受到限制。

付款方式–一般來說，現(xiàn)金是進(jìn)行交易的主要手段，但是對(duì)于一家公開交易的公司來說，使用股票進(jìn)行部分甚至全部交易并不罕見。買方將根據(jù)庫(kù)存量以及當(dāng)然周期中的時(shí)間來獲取庫(kù)存。歷史股票價(jià)格被用作基準(zhǔn)，如果時(shí)間設(shè)定得當(dāng)，股票的價(jià)值將隨著時(shí)間的流逝而變得更有價(jià)值，那么該公司本來希望獲得現(xiàn)金。不過，如果某些大型的上市公司可能會(huì)減少股東價(jià)值，那么他們就會(huì)回避這種做法，因此現(xiàn)金通常是更好，更快速地按時(shí)完成交易的更好方法。

完成交易–交易過程中另一個(gè)有趣的方面是公司可以多快完成一項(xiàng)收購(gòu)。一些潛在的收購(gòu)方傾向于分析該交易潛在陷阱的各個(gè)方面，并花費(fèi)過多時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查。在投標(biāo)過程中，這可能會(huì)破壞交易。通過收購(gòu)而建立的公司了解這一點(diǎn)，通常會(huì)避免這種錯(cuò)誤。另一方面，一些公司因完成交易而蒙蔽了雙眼，沒有花足夠的時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查，這反過來可能給收購(gòu)方帶來麻煩。

完成周期：什么促使公司購(gòu)買？

Paumanok Publications，Inc.跟蹤無源元件的每月貿(mào)易數(shù)據(jù)已有30年了。在這段時(shí)間里，已經(jīng)根據(jù)消費(fèi)量確定了行業(yè)中的特定模式。市場(chǎng)通常處于控制狀態(tài)，并且表現(xiàn)符合預(yù)期，且同比略有增長(zhǎng)。這是由于多年的“重置”而出現(xiàn)的，那里發(fā)生短缺，價(jià)格調(diào)整得更高，供應(yīng)鏈非常迅速地產(chǎn)生大量現(xiàn)金。在此上升周期和現(xiàn)金產(chǎn)生之后，緊隨其后的是基于資產(chǎn)的合并和收購(gòu)的增加。

在對(duì)過去30年中電容器和電阻器領(lǐng)域的每筆收購(gòu)進(jìn)行的詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上，我們得出的結(jié)論是，大多數(shù)收購(gòu)（67％）是由于收購(gòu)是大戰(zhàn)略的組成部分而進(jìn)行的收單方。這項(xiàng)宏偉的戰(zhàn)略要么包括將產(chǎn)品組合擴(kuò)展到“一站式商店”，而且對(duì)分銷商來說似乎很有吸引力?；蛘?，它涉及特定市場(chǎng)部分的主導(dǎo)地位，重點(diǎn)是增值和特定于應(yīng)用程序的部分市場(chǎng)。

從轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)值來看，大約有21％的收購(gòu)是基于收購(gòu)方獲得其沒有，無法模仿的特定技術(shù)的需求。對(duì)技術(shù)的需求通常涉及高電容陶瓷，高CV / g鉭粉，導(dǎo)電聚合物技術(shù)和薄膜電阻器。我們認(rèn)為后12％的收購(gòu)是“基于機(jī)會(huì)的”，即賣方希望退出市場(chǎng)，而收購(gòu)方則看到了擴(kuò)展并采取行動(dòng)的機(jī)會(huì)。

收購(gòu)時(shí)機(jī)是否存在模式？

仔細(xì)觀察過去30年中無源組件市場(chǎng)中的大量交易，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的模式：

Vishay是電容器和電阻器領(lǐng)域活躍的公司收購(gòu)者，并且是通過將類似的組件分組和諧地結(jié)合在一起來開發(fā)企業(yè)集團(tuán)的先驅(qū)。實(shí)際上，Vishay戰(zhàn)略的一部分創(chuàng)建了模式的一部分：Vishay是否可以通過SGA的組合將其置于Vishay公司的保護(hù)下，或者通過轉(zhuǎn)移全部或部分生產(chǎn)來識(shí)別可以使其更獲利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)的企業(yè)集團(tuán)的另一部分，則該資產(chǎn)成為收購(gòu)的目標(biāo)。

公司在向市場(chǎng)大量注入現(xiàn)金以減少應(yīng)納稅所得額時(shí)更愿意購(gòu)買目標(biāo)收購(gòu)，但是目標(biāo)公司在這種時(shí)候出售的可能性較小，因?yàn)槟繕?biāo)公司過于分散注意力以跟上訂單而不是尋找訂單制定并立即退出的策略。隨后，在被動(dòng)組件行業(yè)中，通常伴隨著大餐發(fā)生的饑荒發(fā)生在目標(biāo)銷售商希望退出以及收購(gòu)方實(shí)際進(jìn)行交易的時(shí)候。

無論如何，交易都是連續(xù)的，可以爭(zhēng)辯說，自1998年以來，這些資產(chǎn)一直在頻繁不斷地易手。

收購(gòu)可能受到威脅市場(chǎng)的外界力量的影響，尤其是那些涉及破壞性技術(shù)的力量。